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您的家庭资产离合理配置还有多远？

      临近年中，各家机构新一年资产配置报告相继出炉。近期读了其中一些报告，取其精华与大家分享。这里的投资视角不仅是个人投资者，更多的是从机构投资人和高净值客户的角度出发看投资。虽说这几个群体的配置需求不尽相同，但是对个人投资者来说，学习“从机构投资人的角度思考投资”绝对是有价值的。

CPP Investment Board

      CPP是加拿大首屈一指的投资机构，管理着高达3371亿加币（截至2017年末）资产总额的社会养老金账户。在CPP的投资组合当中，不同资产类别及地域配置如下：

图一： CPP资产配置——按资产类别划分

*数据来源：CPP Investment Board, 2017 Annual Report

图二： CPP资产配置——按地域划分

*数据来源：CPP Investment Board, 2017 Annual Report

      细观其资产配置，不难发现三大特点：

      一、Private Assets（私募资产，含私募股权、私募债权）占比高达47.1%

      二、Real Assets（实物资产，含房地产、基建等）占比达23.1%

      三、特别注重全球化投资，海外资产（除加拿大以外）占比高达83.5%

      CPP 近五年的年化投资回报达11.8%，远高于传统债券投资的回报，亦高于加拿大本地单一市场的回报。可以说资产类别和地域的多样化配置很大程度上提升了CPP的整体回报水平，与此同时也降低了投资组合的风险。

Yale Endowment

       耶鲁捐赠基金是全球第二大大学捐赠基金（截至2017年6月底管理资产总额达272亿美元），也是投资管理表现最好的大学捐赠基金之一。其按不同资产类别具体配置如下：

图三： Yale资产配置——按资产类别划分

*数据来源：Yale Endowment

      再来看看其投资组合中各资产类别过去十年的回报情况：

图四：Yale不同资产类别回报

*数据来源：Yale Endowment

      通过以上两张图可以看到：

      一、在过去的30年当中，Yale大幅降低了债券和本土（美国）股票的投资，与此同时大幅提高了在Leveraged Buyout（杠杆收购）、Venture Capital（风险投资）板块的投资，以及纳入了Absolute Return（绝对收益）和Natural Resource（自然资源）板块的投资，经过不断调整后的Yale投资组合更加趋于均衡和多样化

      二、在过去的10年当中，Yale年化投资回报高达8.1%，而且投资组合中几乎每一个资产类别都跑赢了比较基准，另外表现最好的几个资产类别分别为Venture Capital、Foreign Equity和Leveraged Buyout, 与其近些年增持的资产类别几乎一致

      作为养老金及大学捐赠基金，风险控制对于CPP和Yale这样的机构至关重要。他们现今的配置方式都是综合风险与回报双重考量的结果。这二者的资产配置思路都非常值得我们个人投资者借鉴——资产类别和地域的多样化配置是赢得长期超额回报并控制投资组合整体风险的关键。即使是风险偏好较低的投资者，也应考虑适当纳入一定比例的“风险资产”，而不应把鸡蛋都放在一个篮子里。

Credit Suisse

      今年2月底瑞士信贷研究院公布了《瑞信2018年全球投资回报年鉴》，其中一个章节专门分析了全球超高净值人群的资产配置情况：

图五：全球超高净值人群资产配置

*数据来源：Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2018

      在超高净值人群当中，房产投资（包括自住及投资）占其总资产的比重最大（40%），其次是金融资产（25%）和个人生意（23%），此外越来越多的人开始关注艺术品、红酒等收藏。

      作为普通投资者，我们通常在生意和收藏领域涉足不多，因此房产和金融资产投资几乎就占据了我们家庭资产的全部。下图展示了目前中国居民的资产分布：

图六：中国居民资产分布

* 数据来源：Internet

      这里有两点值得特别关注：

      一、中国家庭资产配置比例中，金融资产只占35%，而房地产投资占了65%，不但远高于机构配置比例，亦高于超高净值人群配置比例

      在房地产市场一路上涨的市场中，投资人的房产投资逻辑一般为：贷款买房——收取租金——租金还贷——再贷款买下一套房。但如今市场发生了变化：房价下跌、房贷收紧、限制海外买家等等。大家会发现原有的投资逻辑行不通了，需要替代方案。这时我们再回头看自己的家庭资产配置，就会发现之前放在房地产上的比重过高，需要适当进行调整。

      二、中国家庭的金融资产当中，储蓄占比过高（约50%）

      大家都知道存款利息是跑不赢通胀的，把太多的资金放在储蓄当中就等于在无形中大幅拉低投资组合收益。通常存款是作为家庭的紧急资金，一般留3-6个月生活费用较为合理，无需太多。剩余的部分应该参与到投资当中，以求资产保值增值。

      那么我们具体该如何进行调整，让家庭资产配置进一步合理优化呢？

      由于每个家庭收入、支出、需求、风险偏好等都存在差异，很难有一个标准版本的解决方案。这里提供一个一般性的方案供大家参考：

图七：家庭资产配置建议比例

*数据来源：MissMoney

      首先，鉴于其价格高昂，房产依然会是绝大部分家庭占比最高的配置。但这部分的比例我们需要尝试适当降低，因为太过集中于房产会让我们的投资组合风险过高，同时流动性过低。处理房地产配置风险可以考虑直接减少实物地产，适当增加流动性，处理掉区位不好、城市流动人口减少、供应增长地区的房产比例，或者以Reits等流动性大的资产替代实物地产。

      其次，与机构客户不同，在家庭资产配置当中保险是不可或缺的。这主要是因为我们大部分家庭都是有债务的，比如我们的房产和车很多都是贷款购买的，所以我们需要确保在有意外发生时有足够的资金来源偿还贷款。当然你也可以选择变卖、出售资产来偿还贷款，但这是大部分人不希望看到的情况。除了偿还债务之外，保险也可以作为发生疾病或意外时的家庭替代收入来源，或是作为投资或资产传承的工具。这里之所以建议25%的配置比例，主要是按照一般家庭负债水平来计算的（房产占比40%*贷款比例65%=26%）。

      再次，金融投资部分建议传统股票和债券按1：1比例配置。这个配置比例很大程度上取决于个人风险偏好，风险偏好高的家庭可适当增加股票比例，降低债券比例，反之亦然。另外，此处的股票和债券投资建议参考机构投资，尽可能地进行全球配置，不要把风险集中于单一市场或有限几个投资标的。

      最后，建议在传统股债投资之外适当加入另类投资（上文提到的私募资产、实物资产、风险投资、绝对收益等都属于另类投资）。不过这里存在一个问题：不同于公募基金，大部分另类投资是通过私募基金或是由机构投资人直接参与的，而一般私募基金的投资门槛较高，所以这部分配置对于某一家庭来说如何实现还需要具体问题具体分析。

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